Uitgelicht
Private credit onder druk
Private credit negatief in het nieuws
Private credit staat de laatste tijd onder toenemende druk. Vrijwel dagelijks verschijnen berichten over risico’s en incidenten binnen private debt. Recente ontwikkelingen hebben kwetsbaarheden blootgelegd die tijdens de jaren van sterke groei grotendeels onder de radar bleven. Dit roept vragen op over de kredietkwaliteit, liquiditeitsbeheer en het risico van bredere financiële besmetting. Hoewel private credit als geheel geen direct systeemrisico vormt, zorgen faillissementen en wanbetalingen voor verhoogde alertheid bij beleggers, toezichthouders en banken. Ook technologische ontwikkelingen, met name op het gebied van kunstmatige intelligentie (AI), en een toename van onttrekkingsverzoeken bij fondsen dragen bij aan de groeiende onzekerheid.
Sterke groei private credit
Bron: Prequin, Achmea IM
Private credit is sterk gegroeid
Private credit betreft leningen die buiten de openbare kapitaalmarkt en doorgaans zonder tussenkomst van traditionele banken worden verstrekt. Het grootste deel van deze markt bestaat uit directe risicovolle bedrijfsleningen aan middelgrote ondernemingen. Deze markt is het afgelopen decennium zeer hard gegroeid en wordt inmiddels geschat op circa $2 biljoen. De groei versnelde nadat banken na de financiële crisis van 2008 hun balansrisico’s moesten verlagen en zich, onder strengere regelgeving, deels terugtrokken uit risicovollere kredietverlening. Private-creditfondsen, veelal gefinancierd door institutionele beleggers zoals pensioenfondsen en verzekeraars, vulden dit financieringsgat op. In een omgeving van lage risicovrije rentes boden deze strategieën relatief aantrekkelijke rendementen, wat de instroom van kapitaal verder versnelde. De afgelopen maanden lijkt echter sprake van een duidelijke omslag in het sentiment rond deze beleggingscategorie.
Keerpunt: faillissement van First Brands Group
Het faillissement van First Brands Group in september 2025 wordt door sommige marktpartijen gezien als een katalysator voor de huidige onrust. Onderzoek wees uit dat het bedrijf een complexe en mogelijk misleidende financieringsstructuur had, waarbij verschillende kredietverstrekkers hetzelfde onderpand accepteerden (zogeheten double pledging). Dit incident onderstreepte dat zelfs ervaren kredietverstrekkers kwetsbaar kunnen zijn voor informatie-asymmetrie en complexe financieringsstructuren in relatief minder transparante private markten.
Meerdere incidenten volgden
De problemen stonden niet op zichzelf. In dezelfde periode kwam de Amerikaanse autofinancier Tricolor in de problemen na beschuldigingen van misleiding richting investeerders. Ook andere incidenten, zoals het recente faillissement van de Britse hypotheekverstrekker Market Financial Solutions (MFS), leidden tot verliezen bij beleggers en versterkten de aandacht voor governance, transparantie en de onderlinge verwevenheid van financiële instellingen. Deze gevallen benadrukken kenmerken van de private-creditmarkt, zoals beperkte transparantie en het feit dat veel transacties bilateraal en buiten gereguleerde markten plaatsvinden. Daardoor kan het moeilijker zijn om risico’s tijdig te signaleren.
Kredietverliezen lopen op
Wanbetalingspercentages in private credit lijken recent te zijn opgelopen. Schattingen liggen rond de vijf procent, dit is aanzienlijk hoger dan bijvoorbeeld in de high‑yieldmarkt. Er zijn signalen dat deze verder kunnen stijgen in een omgeving van hogere rentes, economische onzekerheid en technologische disruptie. De sterke vraag naar private leningen in de afgelopen jaren heeft in sommige gevallen geleid tot soepelere kredietvoorwaarden. Tegelijkertijd hebben veel bedrijven door de stijging van de (risicovrije) rente moeite om hogere rentelasten te dragen of bestaande leningen te herfinancieren. De onderliggende fundamentals verslechteren hierdoor in sommige segmenten: leverage-ratio’s lopen op en interest coverage ratios staan onder druk. Ook het toenemende gebruik van zogenaamde PIK-leningen (payment-in-kind) kan worden gezien als een mogelijk waarschuwingssignaal voor een verslechtering van de fundamentals. Bij dergelijke leningen wordt de rente niet contant betaald maar toegevoegd aan de hoofdsom, waardoor de schuldenlast verder oploopt.
Ook AI zet druk op private credit
Een aanvullende bron van onzekerheid is de invloed van kunstmatige intelligentie (AI) op bedrijfsmodellen. Private credit is een belangrijke financieringsbron voor private‑equity‑gesponsorde softwarebedrijven, een sector die lang gold als relatief veilig door stabiele kasstromen en hoge marges. De snelle ontwikkeling van AI kan het concurrentielandschap echter ingrijpend veranderen. Nieuwe technologieën kunnen producten en diensten sneller verouderen en daarmee de houdbaarheid van sommige bedrijfsmodellen onder druk zetten. Met circa 25% blootstelling aan de softwaresector is private credit gevoeliger voor potentiële AI-gerelateerde disruptie dan andere beleggingscategorieën.
Forse negatieve rendementen private credit
Bron: Bloomberg, Achmea IM
Sterke koersdalingen private-creditbeleggingen
De recente ontwikkelingen hebben geleid tot afwaarderingen van portefeuilles en tot koersdalingen bij beursgenoteerde bedrijven die actief zijn in private credit. Dit roept de vraag op in hoeverre private credit daadwerkelijk minder volatiel is dan publieke kredietmarkten. In tegenstelling tot beursgenoteerde obligaties worden private leningen doorgaans slechts periodiek, vaak per kwartaal, gewaardeerd op basis van modellen. Daardoor kan volatiliteit minder zichtbaar worden dan in publieke markten. Het koersverloop van beursgenoteerde Business Development Companies (BDC’s) die beleggen in private credit illustreert deze dynamiek.
Onttrekkingsverzoeken lopen hard op
Verschillende fondsen ontvingen de afgelopen maanden een sterke toename van onttrekkingsverzoeken (“redemptions”). Veel van deze fondsen bieden beleggers periodieke uitstapmogelijkheden en worden vaak aangeduid als evergreen funds of semi-liquide fondsen en betreffen meestal niet beursgenoteerde BDC’s. De onderliggende leningen zijn echter illiquide en kennen doorgaans lange looptijden. Grootschalige uitstroom is daarom complex te managen. Wanneer de uitstroom boven vooraf vastgestelde limieten uitkomt, vaak rond de 5% per kwartaal, kunnen fondsen gebruikmaken van zogenaamde gates, waarbij onttrekkingen tijdelijk worden beperkt. Dit mechanisme maakt deel uit van de fondsstructuur en is bedoeld om gedwongen verkopen te voorkomen en zittende beleggers te beschermen tegen sterke waardedalingen. Tegelijkertijd benadrukt het de fundamentele spanning tussen illiquide beleggingen en de liquiditeitsverwachtingen van beleggers. Juist wanneer liquiditeit het meest gewenst is, blijkt deze vaak beperkt beschikbaar. Een deel van de recente uitstroom lijkt bovendien te worden gedreven door afnemend vertrouwen. In een markt waar vertrouwen een belangrijke rol speelt, kan hierdoor een zelfversterkende dynamiek ontstaan.
Oplopende onttrekkingsverzoeken
Bron: Bloomberg, Achmea IM
Opmaat voor bredere instabiliteit?
De vraag rijst of de huidige ontwikkelingen kunnen leiden tot bredere financiële instabiliteit, en in het extreme geval tot een systeemcrisis vergelijkbaar met die van 2008. Door de verwevenheid tussen kredietnemers, private-creditfondsen en traditionele financiële instellingen bestaat in theorie besmettingsrisico. Oplopende wanbetalingen kunnen doorwerken in de syndicated‑loanmarkt en publieke kredietmarkten Instellingen zoals het IMF, BIS en de DNB waarschuwden eerder al voor deze risico’s. De huidige situatie lijkt vooralsnog eerder op een marktcorrectie dan op een aanstaande systeemcrisis. De omstandigheden verschillen wezenlijk van 2008: het financiële systeem is tegenwoordig veel robuuster en de leverage is aanzienlijk lager. Bovendien hebben veel beleggers in private credit een langetermijnhorizon en is het kapitaal vaak voor meerdere jaren vastgelegd. Eventuele verliezen liggen primair in het private-creditfonds en dus bij de beleggers. Banken zullen hierdoor niet zomaar omvallen, zoals in 2008 het geval was. Daarnaast vormt private credit slechts een klein onderdeel van het totale financiële systeem.
Private credit wordt volwassen
De private-creditmarkt lijkt een fase van volwassenwording in te gaan en staat mogelijk aan de vooravond van haar eerste serieuze stresstest. Een herprijzing lijkt onvermijdelijk na jaren van ruime kredietvoorwaarden en sterke kapitaalinstroom. Strengere standaarden, hogere risicopremies en intensievere due diligence worden waarschijnlijk de norm. Voor beleggers verschuift de aandacht van kwantiteit naar kwaliteit: de kwaliteit van onderpand en de robuustheid van bedrijfsmodellen wegen zwaarder, vooral in sectoren die gevoelig zijn voor technologische disruptie. Tegelijkertijd creëert marktstress ook kansen. Juist in perioden van correctie ontstaan vaak aantrekkelijkere instapmomenten. Deze fase kan de basis leggen voor een gezondere en transparantere markt, waarin discipline wordt beloond en kapitaal tegen aantrekkelijkere voorwaarden kan worden ingezet. Voor beleggers met een selectieve en langetermijngerichte aanpak ontstaan daarmee kansen om in een robuustere beleggingscategorie te investeren met potentieel betere risico-rendementsverhoudingen.
Achmea Investment Management
Investment Strategy
Postadres Postbus 866, 3700 AW Zeist
Bezoekadres Handelsweg 2, 3707 NH Zeist