De laagdrempeligheid tast Amerikaans investeringsklimaat aan

Wat beleggers echt zorgen baart, is dat de drempel voor toepassing van Sectie 899 zeer laag ligt. Er is slechts een publicatie nodig van de Amerikaanse regering met een lijst met ‘discriminerende landen’. Er is geen juridische toetsing of (multilateraal) overleg voor nodig. Daarmee worden buitenlandse beleggers geconfronteerd met een potentieel grote nieuwe bron van onzekerheid. Vooral omdat de regering Trump heeft laten zien dat haar beleid op zijn zachtst gezegd onvoorspelbaar en wispelturig is. Bij goedkeuring van de wet wordt het Amerikaanse investeringsklimaat dus minder betrouwbaar en voorspelbaar. De grote mate van rechtszekerheid en voorspelbaarheid waren juist altijd belangrijke factoren die van de Verenigde Staten een aantrekkelijke bestemming voor buitenlandse beleggers maakten.

Rendement op Amerikaanse beleggingen wordt geraakt

Invoering van de wet heeft gevolgen voor buitenlandse beleggers die in de Verenigde Staten beleggen. Beleggers in landen die door de regering Trump worden beticht van ‘discriminerende’ belastingen, worden geconfronteerd met extra belastingen. Het netto rendement op Amerikaanse beleggingen daalt hierdoor. Dit geldt voor zowel beleggers in aandelen als voor beleggers in staats- en kredietobligaties. Daarnaast kunnen beleggers hun fiscale vrijstellingen verliezen. De EU en dus ook Nederland zullen vrijwel zeker een doelwit van de regering Trump zijn. Nederlandse beleggers moeten hier rekening mee houden.

Nieuwe dreun voor safe haven status Verenigde Staten

Naast de directe gevolgen zijn vooral de indirecte gevolgen van belang. De reputatie van de Verenigde Staten als veilige haven met een investeringsvriendelijk klimaat krijgt opnieuw een dreun. Dit kan resulteren in herallocatie van kapitaal uit de Verenigde staten naar andere markten. Tevens zal de behoefte ontstaan om de wet te omzeilen via fiscale constructies. Dit drijft de juridische en compliance kosten omhoog. Wat de regering Trump zich wellicht niet goed realiseert, is dat de impact op de Amerikaanse kapitaalmarkten groot kan zijn en in het nadeel van de Verenigde Staten.

Aantrekkelijkheid Amerikaanse aandelen geraakt, maar niet verdwenen

Doordat de wet zich specifiek richt op de dividend en rente-inkomsten lijken de gevolgen voor beleggers in Amerikaanse aandelen nog wel te overzien. Het rendement op (Amerikaanse) aandelen komt immers slechts deels uit het dividend. Zo bedraagt het dividendrendement op de MSCI USA momenteel 1,3%. Dat betekent dat de directe rendementsimpact oploopt tot maximaal 0,2% tot 0,3%. Dat is vervelend maar niet onoverkomelijk. Bedrijven die een hoog dividend uitkeren, worden wel fors minder aantrekkelijk voor buitenlandse beleggers. Binnen de aandelenmarkt kan de impact dus sterk verschillen.

Vooral de Amerikaanse obligatiemarkten worden geraakt

Het zijn echter vooral de Amerikaanse staats- en kredietobligatiemarkten die hun aantrekkelijkheid verliezen. Het rendement op obligaties wordt immers grotendeels gedreven door de rente-inkomsten. Buitenlandse beleggers in Amerikaanse obligaties verliezen dus potentieel 20% van hun rendement. Daarmee verliezen de Amerikaanse obligatiemarkten een groot deel van hun aantrekkelijkheid. Het is daarom niet onwaarschijnlijk dat veel obligatiebeleggers hun blootstelling naar Amerikaanse obligatiemarkten gaan heroverwegen. Momenteel is echter nog onzeker of Amerikaanse staatsobligaties onder de vergeldingsheffing gaan vallen, of alleen de kredietobligaties.

Dollar en treasuries zijn kwetsbaar voor kapitaalvlucht

Voor de financiering van de staatsschuld is de Verenigde staten afhankelijk van buitenlandse beleggers. Dit was nooit een probleem door hun safe haven status en de status van de Amerikaanse dollar als reservemunt. Sectie 899 ondermijnt deze status echter. Wanneer dat resulteert in kapitaalvlucht van buitenlandse beleggers uit Amerikaanse staatsobligaties, zal de Amerikaanse rente fors stijgen en de Amerikaanse dollar wegzakken. De lagere dollar zal Trump toejuichen omdat dat de export stimuleert en de importen afremt. Hogere kapitaalmarktrentes kunnen echter een serieuze bedreiging vormen voor de houdbaarheid van de Amerikaanse overheidsschuld.

Sectie 899 is een nieuwe klap voor American Exceptionalism

Samenvattend behelst Sectie 899 een nieuwe fase in de politisering van de kapitaalmarkten. Trump wil de Amerikaanse kapitaalmarkten omvormen van open toegang naar een strategisch geopolitiek instrument. Het vertrouwen in de Amerikaanse instituties wordt hierdoor verder ondermijnd. De mogelijke risico’s van deze politieke dimensie moeten (institutionele) beleggers wegen en meenemen in hun beslissingen. Dat vergt alertheid op risico’s en geopolitieke gevoeligheden in het portefeuillebeheer. Het betekent ook dat het mantra “There Is No Alternative” misschien niet langer van toepassing is op de Amerikaanse kapitaalmarkten. Beleggers zullen zich daardoor moeten afvragen of de Verenigde Staten nog wel die exceptionele plek is die een premie op de kapitaalmarkten verdient.