ECB niet overtuigd van aanhoudend hoge inflatie

De ECB hield afgelopen week conform verwachting de beleidsrentes onveranderd. ECB-voorzitter Lagarde erkent dat de hoge inflatie langer aanhoudt dan aanvankelijk werd verwacht, maar is er nog steeds van overtuigd dat dit van tijdelijke aard is. De ECB verwacht dat de inflatie voorlopig nog hoog blijft, maar in 2023 terugvalt tot onder de doelstelling van 2%. De inflatieontwikkelingen zijn voor de ECB dan ook geen reden om het beleid sneller te normaliseren. Wel lijkt het pandemisch opkoopprogramma (PEPP) in maart volgend jaar beëindigd te worden. In december zal hier definitief over besloten worden. Komende maanden zal het opkopen van obligaties al wel in een lager tempo plaatsvinden.

Rentemarkten zijn een andere mening toegedaan

Lagarde kan zich niet vinden in de inmiddels ingeprijsde rentestijgingen voor volgend jaar. De ECB-voorzitter verwacht dat in 2022 de beleidsrente niet verhoogd zal worden. Waar een maand geleden op de rentemarkten nog nauwelijks een stijging van de beleidsrente in 2022 werd ingeprijsd, wordt er nu anderhalve renteverhoging per september 2022 ingeprijsd. Dit steekt overigens nog schril af tegen de vier ingeprijsde verhogingen van de Britse beleidsrente, waar dat een maand geleden er nog maar twee waren. Lagarde is er in ieder geval niet in geslaagd de markten ervan te overtuigen dat de hoge inflatie tijdelijk is.

Bank of Canada stopt abrupt met opkoopprogramma

Anders dan de ECB is de Bank of Canada (BoC) aanzienlijk hawkisher. Ten eerste kondigde de BoC geheel onverwachts aan direct te stoppen met het opkopen van obligaties. De verwachting was dat de BoC de aankopen geleidelijk zou gaan afbouwen. Ten tweede haalde de BoC de timing van de eerstvolgende renteverhoging naar voren, van de tweede helft van volgend jaar naar medio volgend jaar. De inflatie (CPI) in Canada is opgelopen tot 4,4%, het hoogste niveau sinds 2003. En naar verwachting blijft de inflatie nog een tijd hoog. De BoC gaat duidelijk niet meer uit van een tijdelijk hogere inflatie en verhoogde haar inflatieverwachting voor volgend jaar van 2,4% naar 3,4%. Ook de Australische centrale bank (RBA) kondigde afgelopen week onverwacht aan per direct het opkoopprogramma te beëindigen. Daarnaast verdedigde zij de ‘yield target’ van 0,1% op de 3-jaarsrente niet, waardoor deze inmiddels is opgelopen tot boven de 1,2%. Langzaamaan normaliseren steeds meer westerse centrale banken hun monetaire beleid, nadat eerder al de centrale banken van Noorwegen en van Nieuw Zeeland de beleidsrentes verhoogd hebben.

Wat gaat de Fed doen?

Alle ogen zullen deze week gericht zijn op de vergadering van de Amerikaanse centrale bank (Fed). Volgt de Fed de meer dovish ECB of de meer hawkish BoC? Naar verwachting zal de Fed in ieder geval aankondigen het opkoopprogramma af te bouwen. Daarnaast zal er mogelijk meer duiding komen over de verwachte ontwikkelingen van de beleidsrente. Op de rentemarkten is er de afgelopen maanden in ieder geval al een behoorlijke stijging van de Amerikaanse beleidsrente ingeprijsd. Begin juni werd er nog maar een beperkte rentestijging van circa 10 basispunten aan het eind van 2022 ingeprijsd, inmiddels bedraagt de ingeprijsde rentestijging per eind 2022 circa 60 basispunten. De ingeprijsde rentestijging is vooral de afgelopen maand sterk opgelopen. Zo werd eind september nog maar één renteverhoging verwacht, nu zijn dat er al 2,5.

Amerikaanse inflatie loopt op

Het is niet verwonderlijk dat een verhoging van de Amerikaanse beleidsrente ingeprijsd wordt, aangezien de inflatie al langere tijd op een hoog niveau ligt. Ook de bankiers van de Fed erkennen inmiddels dat deze hoge inflatie langer aanhoudt dan eerder werd verwacht. Maar ze lijken er ook nog steeds van uit te gaan dat dit van tijdelijke aard is. De inflatiecijfers die afgelopen week naar buiten kwamen, bevestigen het beeld van aanhoudend hoge inflatie. Zo liep de PCE deflator op van 4,2% naar 4,4% jaar-op-jaar. De core-variant, de voorkeursinflatiemaatstaf van de Fed, bleef ongewijzigd op 3,6% jaar-op-jaar. De inflatiecomponent van de consumentenindex van de University of Michigan liet een verwachte inflatie zien van 4,8% op een 1-jaarshorizon en van 2,9% over een 5-10-jaarshorizon. Nu de monetaire verkrappingscyclus van de westerse centrale banken begonnen is, is alle aandacht gericht op de Fed. Wij verwachten dat de Fed op korte termijn minder dovish zal acteren dan de ECB, maar ook minder hawkish dan de BoC en de BoE. Behoedzaamheid ten aanzien van het herstel lijkt voor de belangrijkste centrale bank in de wereld nog even troef.