Joe Biden begonnen als president

Afgelopen week werd Joe Biden geïnaugureerd als de 46ste president van de Verenigde Staten. Biden tekende op zijn eerste dag meteen 17 presidentiële decreten, onder meer op het gebied van klimaat, coronamaatregelen, immigratie en energie. Bij negen van de decreten ging het om het terugdraaien van omstreden maatregelen van Trump, zoals het vertrek uit het klimaatakkoord van Parijs en uit de World Health Organization. Het beteugelen van de coronapandemie heeft op korte termijn de hoogste prioriteit. Qua besmettingen en overlijdens aan het virus scoort de Verenigde Staten zowel in absolute als in relatieve aantallen slecht. Het streven van Biden is om na de eerste 100 dagen van zijn bewind het virus grotendeels onder controle te hebben. Om dat te bereiken wil hij alles op alles zetten om zoveel mogelijk mensen te vaccineren. Hij zal de “Defense Production Act” inzetten om de producten en distributie van de vaccins op te schalen met als doel 100 miljoen vaccinaties na de eerste 100 dagen onder zijn bewind. Ofwel circa één vaccinatie per 3 inwoners. Met een vaccinatiegraad van rond de 5% nu zullen dus nog flink meters gemaakt moeten worden. Vergeleken met Europese landen ligt de vaccinatiegraad in de Verenigde Staten overigens wel relatief hoog.

Overheidsstiumulansen in het vooruitzicht

Om de economie te ondersteunen kondigde Joe Biden twee weken geleden een coronasteunpakket van $1900 miljard aan. Dit ambitieuze stimuleringspakket is voor het grootste deel bedoeld om burgers te helpen, door onder andere het verhogen van het minimumloon en van de corona-uitkeringen. Het pakket moet nog wel goedgekeurd worden door het Amerikaanse Congres. Janet Yellen, de beoogde nieuwe minister van Financiën, pleitte in haar getuigenis voor het Amerikaanse Congres voor het steunpakket: “…the smartest thing we can do, is act big”. Ze benadrukte dat het pakket van vitaal belang is voor de economie en dat juist nu de rente zo laag is en voorlopig zo laag blijven, er groots ingezet moet worden. Ze maakt zich geen zorgen over de oplopende schuldniveaus en gaf aan dat de financieringslaten als percentage van het bruto binnenlands product lager zijn dan voor de kredietcrisis in 2008. Het steunpakket van $1900 miljard is voor Biden een eerste stap. In februari wil hij met zijn economisch herstelplan (“Build Back Better”) de economie van nog meer stimulansen te voorzien. Dit plan behelst grootschalige investeringsplannen in onder andere infrastructuur en duurzame energie. Deze uitgaven wil hij mede financieren door belastingen te verhogingen voor bedrijven en de rijken. Janet Yellen bevestigde dat belastingen uiteindelijk zullen stijgen, maar dat dat pas aan de orde is als de coronapandemie helemaal beteugeld is.

Vooruitzichten Amerikaanse economie verbeteren

De Amerikaanse economie is de eerste helft van 2020 hard geraakt door de coronacrisis, maar herstelde sterk vanaf het derde kwartaal. De consensusverwachting is dat de Amerikaanse economie in het vierde kwartaal met 4,2% op jaarbasis gegroeid is. Dat zou betekenen dat de Amerikaanse economie in 2020 bijna 2,5% is gekrompen. De werkloosheid daalt gestaag sinds de piek in april vorig jaar, maar ligt nog wel ruim boven het record lage niveau van februari vorig jaar. Ook afgelopen week werd aan de hand van de dalende werkloosheidsuitkeringen duidelijk dat de werkgelegenheid geleidelijk aan verbetert. Maar met meer dan 5 miljoen uitkeringen (continuing jobless claims) en 900.000 nieuwe aanvragen (initial jobless claims) is er nog wel een lange weg te gaan. De voorlopige inkoopmanagersindices verrasten met een sterke stijging. De PMI Markit index voor de industrie steeg van 57,1 naar 59,1 en de PMI Markit Services index van 54,8 naar 57,5. Ook de index van de Philadelphia Fed liet een sterke stijging zien. Al deze vertrouwensindicatoren duiden op aantrekkende economische groei.

Inflatieverwachtingen lopen op

Het sterke momentum van de Amerikaanse economie is echter niet vanzelfsprekend. Ook in de Verenigde Staten houdt het virus nog steeds huis. Om te voorkomen dat het herstel afvlakt, willen beleidsmakers met nieuwe stimuleringspakketten komen. In combinatie met het ruime monetaire beleid wordt daardoor op de financiële markten reflatie ingeprijsd, ofwel (sterk) economische groei in combinatie met oplopende inflatie. Beleggingen die profiteren van economische groei, zoals aandelen, en beleggingen die profiteren van oplopende inflatie zitten in de lift. De stijgende inflatieverwachtingen worden duidelijk zichtbaar in de ingeprijsde inflatie. Zo ligt de 5-jaars break even inflatie inmiddels op 2,19% en de 5y5y forward op 2,36%. Op de kortere horizon liggen de break even inflaties zelfs op nog hogere niveaus, de 1-jaars break even inflatie op 3,09% en de 2-jaars break even inflatie op 2,49%. De Amerikaanse centrale bank (Fed) heeft al eerder aangegeven tijdelijk hogere inflatie dan de doelstelling van 2% toe te staan. Oplopende inflatieniveaus zijn dan ook geen reden voor de Fed om het beleid direct te verkrappen. Renteniveaus zullen naar verwachting dan ook nog lang laag blijven.

Waardering Amerikaanse aandelen aan de hoge kant

In de huidige beleggingsomgeving, waarin het (verwachte) economisch herstel ondersteund wordt door ruim monetair beleid en volop stimulansen vanuit de overheid, gedijen risicovolle beleggingen doorgaans erg goed. Vooral aandelen liggen er goed bij. Het is echter niet vanzelfsprekend dat aandelen dit jaar hun opwaartse trend rimpelloos zullen vervolgen. Veel optimisme lijkt al ingeprijsd, waardoor Amerikaanse aandelen inmiddels aan de hoge kant zijn gewaardeerd. Weliswaar komt een groot deel hiervan op conto van grote technologiebedrijven, die de coronacrisis juist zeer goed doorstonden. Sterker nog, deze profiteerden van de gedwongen toename naar online activiteiten. Sinds de bekendmaking dat er effectieve coronavaccins zijn ontwikkeld, maken de aandelen die sterk te lijden hebben onder de coronacrisis een inhaalslag. Opwaarts potentieel voor aandelen lijkt dan ook nog wel aanwezig, vooral voor deze groep. Door de hoge waardering van de brede Amerikaanse aandelenmarkt zijn ze wel gevoeliger geworden voor mogelijke tegenvallers. Voorbeelden hiervan zijn een tegenvallend economisch herstel als het coronavirus niet beteugeld kan worden en/of de (verwachte) stimulansen niet van de grond komen. Ook de handelsrelatie tussen de Verenigde Staten en China is met de komst van Biden niet opgelost. Deze twee economische en technologische grootmachten blijven ook onder het bewind van Biden tegenover elkaar staan. Afgelopen jaren trokken beleggers zich hier uiteindelijk weinig van aan. Maar in combinatie met de opgelopen aandelenkoersen kunnen deze thema’s zeker weer voor de nodige volatiliteit gaan zorgen. Over de hoge Amerikaanse staatsschuld in combinatie met oplopende rentes hebben we het dan nog maar even niet. Dat thema laat nog wel een even op zich wachten.