Fed-vergadering verrast beleggers

Beleggers keken reikhalzend uit naar de Fed-vergadering van afgelopen week nu de Amerikaanse inflatie sterk opgelopen is. De toon van de vergadering bleek meer hawkish dan verwacht. Dit betekent dat normalisatie van het monetaire beleid mogelijk eerder komt dan dat werd aangenomen. Beleggers reageerden verrast op deze draai. De Amerikaanse kapitaalmarktrentes stegen in eerste instantie en de Amerikaanse dollar apprecieerde. De Fed wijzigde echter niets aan het huidige beleid. De beleidsrente bleef onveranderd en het opkoopprogramma werd gehandhaafd.

Opkoopprogramma gehandhaafd

De Fed handhaaft voorlopig het opkoopprogramma van staats- en hypotheekobligaties. De omvang van dit programma bedraagt momenteel $120 miljard per maand. De Fed gaf nog geen concrete indicatie wanneer en hoe snel het opkoopprogramma afgebouwd gaat worden. Maar de beleidsmakers zullen zich in de komende vergaderingen over dit onderwerp buigen. De verwachting is dat in augustus, tijdens het jaarlijkse Jackson Hole symposium, of in de septembervergadering meer informatie over de afbouw volgt. De Fed gaf aan dat ze wijzigingen van het opkoopprogramma ver van tevoren zal aankondigen.

Hogere groeiverwachting voor 2021

De Fed publiceert tijdens de junivergadering de bijgewerkte macro-economische verwachtingen, de zogenaamde Summary of Economic Projections (SEP). Zowel de prognoses voor de economische groei als de inflatie in 2021 werden naar boven bijgesteld. De Fed gaat nu uit van een economische groei van 7% in 2021. Drie maanden geleden werd nog gerekend op een groei van 6,5%. De positieve bijstelling komt vooral door de sterke macro-economische ontwikkeling in de afgelopen maanden. De Amerikaanse economie herstelt sneller dan eerder gedacht. De groeiverwachting voor 2022 bleef ongewijzigd (3,3%) en die voor 2023 werd licht naar boven bijgesteld (2,4%). De verwachtingen ten aanzien van het herstel op de arbeidsmarkt werden grotendeels gehandhaafd. De Fed verwacht dat het werkloosheidspercentage de komende jaren daalt naar 3,5%.

Ook hogere inflatieverwachting voor 2021

De beleidsmakers stelden de inflatieverwachting voor 2021 fors naar boven bij. De verwachting voor de Amerikaanse kerninflatie steeg met bijna een procentpunt van 2,2% naar 3,0%. De verwachte headline inflatie in 2021 werd verhoogd naar 3,4%. De inflatieverwachtingen voor 2022 en 2023 veranderden nauwelijks. De Fed gaat er dus vanuit dat de huidige inflatiestijging een tijdelijk fenomeen is. De onzekerheden rondom de verwachtingen zijn echter groot. Zo kunnen de verstoringen in de aanbodkant van de economie langer aanhouden. De ingeprijsde inflatieverwachtingen voor de middellange termijn liggen momenteel boven de doelstelling van Fed. De beleidsmakers zijn hier comfortabel mee omdat de verwachtingen binnen een geaccepteerde bandbreedte liggen. Jerome Powell gaf wel aan dat wanneer de inflatieverwachting sterk stijgt, de Fed niet zal aarzelen om in te grijpen.

Twee renteverhogingen in 2023

De gestegen verwachting voor de beleidsrente in 2023 was de wijziging die de meeste aandacht kreeg. De mediane Fed-verwachting voor de beleidsrente toont namelijk twee renteverhogingen in 2023. Het merendeel van de beleidsmakers verwacht nu dat de beleidsrente eerder verhoogd wordt want in de maartprognose werden nog geen renteverhogingen in 2023 verwacht. Dit blijkt uit de zogenaamde ‘dot plot’ die de Fed publiceert. In deze figuur staan de verwachtingen ten aanzien van de beleidsrente van de verschillende Fed-leden. De mediaan van deze ‘dots’ krijgt de meeste aandacht. Deze mediane verwachting wordt door de markt gezien als de Fed-verwachting.

Spreiding in verwachtingen neemt toe

De ‘dot plot’ toont ook dat er zeven Fed-leden zijn die in 2022 al een eerste renteverhoging voorzien. Drie maanden geleden waren dat er nog vier. Daarnaast neemt de spreiding in de verwachtingen van de Fed-leden toe. De mediane verwachting voor 2023 ligt op een beleidsrente van 0,625%, ofwel twee renteverhogingen van 25 basispunten. Maar er zijn acht leden die meer renteverhogingen van deze omvang intekenen. Daarnaast zijn er maar zeven Fed-leden die geen of maar één renteverhoging voor het einde van 2023 voorzien. Al met al neemt de onzekerheid over de inflatierisico’s binnen het beleidscomité toe en dat leidt tot een grotere spreiding in de verwachtingen.

Beleidsveranderingen afhankelijk van economische ontwikkelingen

Fed-voorzitter Jerome Powell bagatelliseerde de verandering in de ‘dot plot’ en gaf aan dat deze met een korreltje zout genomen moet worden. Toekomstige beleidsveranderingen zijn namelijk afhankelijk van de ontwikkeling van de macro-economische data. Beleggers dachten hier echter anders over. Ze zagen de verandering in de ‘dot plot’ als een hawkish signaal en verwachten nu dat de Fed de beleidsrente eerder en sneller gaat verhogen.

Impact op de rente

Beleggers reageerden op het hawkish signaal van de Fed-vergadering. De Amerikaanse kapitaalmarktrentes liepen in eerste instantie op. De 10-jaarsrente steeg na de vergadering met circa 10 basispunten naar 1,58%. Later in de week viel deze weer terug. De 5-jaarsrente liet een vergelijkbare stijging zien richting een niveau van circa 0,9%. Het betrof een stijging van de reële rente want de break-even inflatie daalde. De reële 5-jaarsrente steeg naar het hoogste niveau van dit jaar. Per saldo vervlakte de termijncurve. Gedurende de week steeg de Amerikaanse 2-jaarsrente met 11 basispunten terwijl de 30-jaarsrente met 13 basispunten daalde.

Amerikaanse dollar omhoog

Aandelenmarkten vielen in eerste instantie terug en veerden daarna weer op. De Amerikaanse aandelenindex S&P 500 sloot de dag af met een verlies van ruim 0,5%. De Amerikaanse dollar steeg met circa 1% in waarde en ook in de dagen daarna zette de appreciatie door. Dit was de sterkste stijging van de Amerikaanse munt in meer dan een jaar. De goudprijs, vaak negatief gecorreleerd met de Amerikaanse dollar en de reële rente, daalde flink. De prijs van het edelmetaal sloot de week met een verlies van meer dan 6% af.

Conclusie: monetair beleid blijft ruim, maar voorzichtige draai waarneembaar

De Fed lijkt zich op te maken voor een voorzichtige normalisatie van het monetaire beleid. Gezien het sterke economische herstel en de opgelopen inflatie is dit niet onlogisch. Maar de boodschap wordt zeer voorzichtig gebracht om schokken te voorkomen. Daarbij blijft het huidige monetaire beleid onveranderd ruim. De beleidsrente is laag en in reële termen fors negatief. Daarnaast overspoelt de Fed de financiële markten nog steeds met liquiditeiten via het opkoopprogramma. In 2022 zal dat ook nog het geval zijn omdat ze verwachten dat de stijging van de inflatie tijdelijk is. Maar de gestegen inflatie heeft toch geleid voor zorgen onder een aantal Fed-leden. Blijkbaar is niet iedereen vergeten dat het bewaken van prijsstabiliteit de helft van hun mandaat is.