Verjaardag van het dieptepunt

Ruim een jaar geleden daalden aandelenmarkten naar het dieptepunt tijdens de coronacrisis. Aandelenmarkten gingen fors onderuit en daalden in anderhalve maand met meer dan 30%. Sinds het dieptepunt op 23 maart herstelden aandelenmarkten sterk. In eerdere Investment Highlights stipten we de redenen voor het herstel aan. De belangrijkste zijn: het zicht op economisch herstel, de enorme begrotings- en monetaire stimulansen en het feit dat de samenstelling van de aandelenmarkten afwijkt van de macro-economie. In deze 'uitgelicht' lichten we de belangrijkste ontwikkelingen op de financiële markten in het afgelopen jaar toe.

Enorme rally aandelenmarkten

De stijging van de aandelenmarkten sinds het dieptepunt van de coronacrisis is indrukwekkend. Sterker nog, de stijging in de afgelopen 12 maanden was de sterkste stijging in decennia. Het totaalrendement van de wereldwijde aandelenmarkt bedraagt bijna 70% sinds het dieptepunt op 23 maart vorig jaar. Aandelenmarkten gingen over de hele linie omhoog. Zowel aandelen uit ontwikkelde als opkomende markten stegen fors. Vooral aandelen uit de Verenigde Staten en China trokken de kar. Onderliggend waren het vooral technologie-aandelen die forse koersstijgingen noteerden.

Renteniveaus eurozone blijven laag

Tijdens de coronacrisis daalden de renteniveaus. Het dieptepunt van de renteniveaus vond op een eerder moment plaats dan dat van aandelen. De Duitse 10-jaarsrente bereikte het dieptepunt van -0,86% op 9 maart vorig jaar. Vervolgens liep de kapitaalmarktrente op en bewoog gedurende 2020 vooral zijwaarts. De afgelopen maanden zijn de lange rentes gestegen, maar in de eurozone zijn deze nog steeds laag. De 30-jaarseuroswaprente bedraagt nu ruim 0,4%. Dit niveau is vergelijkbaar met het niveau van eind januari 2020. De kapitaalmarktrentes van de perifere eurolanden zijn per saldo gedaald. De rentes en risico-opslagen stegen initieel tijdens de crisis, maar liggen ondertussen op lage niveaus. De Italiaanse 10-jaarsrente ligt nu rond de 0,6% terwijl deze vorig jaar maart tot boven de 2% opliep. Per saldo was het totaalrendement op Duitse staatsobligaties licht negatief het afgelopen jaar. Het totaalrendement op Italiaanse staatsobligaties bedraagt sinds het dieptepunt op 17 maart ruim 13%.

Risico-opslagen kredietobligaties omlaag

Kredietobligaties herstelden net als aandelen snel en sterk. De piek in de risico-opslagen vond op hetzelfde moment plaats als het dieptepunt op de aandelenmarkt. Sindsdien zijn de risico-opslagen fors gedaald. Het totaalrendement op de kredietobligaties in de afgelopen 12 maanden is dan ook hoog. Investment grade euro credits behaalden een totaalrendement van ruim 5% sinds 23 maart vorig jaar. High yield steeg met meer dan 30% en de obligaties uit opkomende markten in harde valuta noteerden een plus van meer dan 23%. De variant in lokale valuta kende een minder sterk herstel, maar noteert sindsdien een plus van meer 8%.

Euro herstelt ten opzichte van de dollar

Het dieptepunt voor grondstoffen kwam later dan voor aandelen en kredietobligaties. De low voor de olieprijs lag namelijk in april 2020. Dit is tekenend voor deze categorie. Waar aandelenmarkten vooruit kijken, worden grondstofprijzen bepaald door de vraag-aanbodverhouding op dat moment. Maar de meeste grondstofprijzen zijn sindsdien ook fors gestegen. Al zijn de verschillen wel groot. De goudprijs profiteerde in eerste instantie van de onzekerheid rondom de coronacrisis en bereikte in augustus vorig jaar een niveau van boven de $2.000 per troy ounce. Sindsdien leverde de goudprijs terrein in. De eurodollarwisselkoers daalde naar 1,07 op 20 maart 2020. Dit kwam mede door de sterke vraag naar dollars tijdens deze tumultueuze periode. Sindsdien herstelde de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Eind 2020 bedroeg de wisselkoers ruim 1,22. Dit kalenderjaar wint de Amerikaanse munt weer terrein terug als gevolg van de betere economische vooruitzichten en de opgelopen renteverschillen.

Stabilisatie en gematigde verwachtingen

Per saldo zijn de risicovollere beleggingen zeer sterk hersteld sinds het dieptepunt van ruim een jaar geleden. De stijging vlakt de laatste weken af. Kapitaalmarktrentes zijn de laatste maanden gestegen, maar zijn recentelijk gestabiliseerd. De beleggingsomgeving oogt nog steeds positief voor risicovolle beleggingen. Er wordt stevig economisch herstel verwacht in de tweede helft van het jaar, het monetaire beleid blijft langdurig ruim en aan begrotingsimpulsen is geen gebrek. Tegelijkertijd zijn de waarderingen van de risicovolle beleggingen opgelopen. De huidige gematigde tot lage risico-opslagen impliceren lagere rendementen voor de komende jaren.