Fed verhoogt groeiprognoses

De Fed hield haar beleid ongewijzigd. Wel verhoogde ze de economische groeiramingen. De uitrol van de vaccinatieprogramma’s in de Verenigde Staten verloopt voorspoedig. In combinatie met de forse overheidsstimulansen stemt dit de Fed-bankiers optimistisch over de Amerikaanse economische groei dit jaar. De Fed verhoogde de groeiramingen voor 2021 van 4,2% naar 6,5%. Dit is de hoogste kalenderjaargroei sinds 1984 en hoger dan de 6% verwachte groei die premier Li Keqiang voor dit jaar voor de Chinese economie verwacht. Ook de inflatieverwachtingen (“personal consumption expenditure”) werden verhoogd, van 1,8% naar 2,4%, en die zonder de volatiele energie- en voedingscomponenten van 1,8% naar 2,2%. Momenteel bedragen deze inflatieniveaus respectievelijk -0,4% en 1,5%. Naast de inflatie houdt de Fed ook nadrukkelijk rekening met de ontwikkelingen van de werkgelegenheid. De Fed stelde haar verwachting voor de werkloosheid bij. Waar ze eerder nog uitging van 5% werkloosheid verwachten de economen van de centrale bank nu dat de werkloosheid eind dit jaar 4,5% bedraagt, tegen momenteel 6,2%.

Fed maakt zich geen zorgen om inflatie

De ingeprijsde inflatie loopt gestaag op. Ook de Fed verwacht dat de inflatie zal oplopen tot boven de doelstelling van 2%, maar maakt zich hier weinig zorgen over. Zij ziet dit vooralsnog als een tijdelijk fenomeen, onder andere veroorzaakt door basiseffecten en technische factoren. In 2022 verwacht de Fed dat de inflatie weer zal terugzakken naar 2%. Dit past bij de aangepaste beleidsdoelstelling die de Fed afgelopen zomer communiceerde, waarin zij aangaf in het vervolg op een gemiddelde inflatie van 2% te gaan sturen. Ook is de Fed nog niet overtuigd van een duurzaam economisch herstel. De centrale bank maakt zich nog steeds zorgen over een mogelijke terugslag in het gevecht tegen het coronavirus. Daarnaast ziet ze de overheidsstimulansen vooral voor dit jaar als een impuls, maar zal het effect daarvan in de jaren erna afnemen. De Fed verwacht dan ook dat de economische groei in 2022 terugloopt naar 3,3% en in 2023 naar 2,2%.

Fed voorziet nog een lange tijd lage rentes

Zolang het economische herstel nog geen duurzaam karakter heeft en de doelstelling van volledige werkgelegenheid niet behaald is, houdt de Fed de beleidsrente nog laag. Omdat de Fed bij haar doelstelling van volledige werkgelegenheid tegenwoordig ook naar ‘inclusiviteit’ kijkt, bijvoorbeeld naar de participatiegraad en werkloosheid onder minderheden, is de doelstelling van volledige werkgelegenheid nog uitdagender geworden. Uit de nieuwe renteprojecties (”dot plots”) blijkt dat de beleidsrente nog zeker tot eind 2023 op de huidige lage niveau zal blijven. Voordat de rente verhoogd wordt, zal eerst het opkoopprogramma afgebouwd worden. Jerome Powell vindt het nog te vroeg om daar over te spreken. De dot-plots betreffen de individuele renteverwachtingen van de 18 Fed-leden. Eind december ging slechts één bankier uit van een renteverhoging in 2022, nu zijn dat er vier. Zeven Fed-leden verwachten een renteverhoging in 2023. Echter het merendeel verwacht geen renteverhoging voor eind 2023.

Rentemarkt prijst al een eerdere renteverhoging in

De Amerikaanse kapitaalmarktrente bereikte begin augustus vorig jaar een dieptepunt. Sindsdien stijgt deze gestaag. Vooral sinds begin dit jaar stijgt de rente relatief hard. Door de uitrol van de vaccinaties komt de (volledige) openstelling van de economie steeds dichterbij. In combinatie met de omvangrijke budgettaire stimulansen zal de economie dit jaar een sterke groei laten zien. De oplopende rente is vooral een reflectie van de verwachte groei en inflatie. Doordat de budgettaire stimulansen gefinancierd worden met nieuwe schulden, speelt ook de vraag-aanbodverhouding van de staatsobligaties een rol bij de oplopende rente. Op de rentemarkten zijn de inflatiezorgen echter groter dan bij de Fed. Zo wordt ook na de Fed vergadering nog steeds een eerste renteverhoging ingeprijsd in 2023. Jerome Powell heeft de inflatiezorgen dus niet helemaal kunnen wegnemen. Powell vindt de huidige stijging van de kapitaalmarktrente echter nog niet zorgelijk, maar geeft wel aan in te grijpen als de financiële stabiliteit in gevaar komt. De Fed lijkt zich vooralsnog meer zorgen te maken om de werkgelegenheid dan om de inflatie. Daarmee bestaat een zeker risico dat de centrale bank straks achter de feiten aan moet lopen. In het licht van het langere termijn economische beeld en de bijgestelde Fed-prioriteiten, lijkt het adagium “don’t fight the Fed” op dit moment echter nog steeds relevant.