Derde opeenvolgende renteverlaging

De meeste aandacht ging afgelopen week uit naar de Fed-beleidsvergadering. Zoals verwacht verlaagde Fed-voorzitter Jerome Powell de rente met 25 basispunten naar een bandbreedte van 1,5% tot 1,75%. Dit was de derde opeenvolgende renteverlaging van de centrale bank. Er was geen consensus in het beleidscomité. Twee leden stemden tegen, zij wilden de rente niet verder verlagen.

Powell vindt renteniveau nu passend

De grootste verrassingen zaten in de bijgevoegde verklaring en de persconferentie. Powell paste het taalgebruik aan waardoor de Fed nu een meer hawkish positie inneemt. Het huidige renteniveau wordt als passend gezien om de economische groeicyclus te verlengen. Meer rentverlagingen zijn mogelijk, maar alleen als de omstandigheden verder verslechteren. Deze draai van de Fed komt niet helemaal onverwacht. Powell heeft meermaals aangegeven dat hij de renteverlagingen vooral beschouwt als een voorzorgsmaatregel tegen de grote (politieke) risico’s die de economische ontwikkelingen bedreigen. De rente werd niet verlaagd omdat de economie op een recessie zou afstevenen. Renteverhogingen zijn voorlopig helemaal niet aan de orde. Alleen een sterke opwaartse trend in de inflatie, waardoor deze (ver) boven de doelstelling uitkomt, zal reden zijn om de beleidsrente te verhogen.

Risico’s zijn afgenomen

Powell ziet positieve ontwikkelingen bij de belangrijkste risico’s. Het risico van een verdere escalatie van de handelsoorlog met China is afgenomen. De kans is zelfs groot dat er dit jaar nog een handelsakkoord komt. Dat zou een positieve impuls geven aan vooral het vertrouwen in het bedrijfsleven. Ook het risico van een ongecontroleerde no-deal brexit is sterk afgenomen. Daarnaast zijn er positieve ontwikkelingen op de financiële markten. De aandelenmarkten hebben een sterk herstel laten zien en de rentecurve is niet meer invers.

Economische verwachtingen onveranderd

De verwachtingen ten aanzien van de economie en inflatie bleven vrijwel onveranderd. De arbeidsmarkt is robuust en de economie groeit gestaag. De sterke arbeidsmarkt zorgt er voor dat de lonen blijven groeien. Powell denkt dat ook de meest kwetsbare groepen in de economie nu gaan profiteren van de aanhoudende kracht van de arbeidsmarkt. Mede door de loongroei zal de inflatie op middellange termijn richting de doelstelling van 2% bewegen.

Markt verwacht meer renteverlagingen

De woorden van Powell hadden maar een beperkte invloed op de financiële markten. De marktverwachting over de ontwikkeling van de beleidsrente bewoog nauwelijks. De Federal Funds futures laten zien dat de meeste beleggers nog steeds verwachten dat de Fed de rente de komende kwartalen verder gaat verlagen richting de 1,0% tot 1,5%. Dit is waarschijnlijk ook de reden waarom de aandelen-, obligatie en valutamarkten lauw reageerden op de draai in het Fed-beleid.

Niet uit te sluiten dat de markt gelijk heeft

Er is een aantal redenen waarom veel beleggers sceptisch zijn over de woorden van Powell. De renteontwikkeling blijft sterk afhankelijk van de economische ontwikkelingen. Hoewel er de laatste tijd sprake is van stabilisatie in belangrijke indicatoren, is het momentum in de economische groei nog steeds negatief. Ook kan het optimisme van Powell over een handelsakkoord wel eens voorbarig zijn. Daarnaast is het Fed-beleid de laatste jaren wel heel gevoelig voor de ontwikkelingen op de financiële markten. Sterke dalingen op de (aandelen)markten resulteerden altijd in extra monetaire verruiming. Het beleid van de centrale bank wordt zo gegijzeld door de financiële markten. Een (sterke) verkrapping van het monetair beleid blijkt in de praktijk onmogelijk omdat de daarmee gepaard gaande correctie op de financiële markten door de centrale bank als te riskant wordt gezien met het oog op de economische groei. Met nog weinig beleidsruimte in zijn arsenaal is het is nog maar de vraag of Powell wel bereid is om een forse correctie op de financiële markten te riskeren. De tijd zal moeten uitwijzen of er na de Greenspan put, Bernanke put en de Yellen put nu een Powell put is. Gezien zijn beleid van het afgelopen jaar denken wij van wel.